國航終于如愿獲得深圳航空控股權。
3月22日，*國航（601111.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，其將與全程物流一起向深圳航空合共增資人民幣10.3億元，其中，*國航出資6.82億元。而深圳航空原大股東匯潤投資，則沒(méi)有參與本次增資擴股。
若交易最終完成，深圳航空的股權結構將變更為，*國航持股比例將由25%增至51%，全程物流由10%增至25%，而匯潤投資則將由原來(lái)的65%稀釋至24%。
以6.82億元換取深航25%的股權，國航付出的代價(jià)，遠小于2005年匯潤投資收購同等股權的代價(jià)10.38億元。當時(shí)，匯潤投資出資27億元，從廣控集團手中收購了深航65%的股權。
國航成功抄底的大背景是，深航的財務(wù)巨變。
2009年11月、2010年3月，在深航原高級顧問(wèn)李澤源（匯潤投資的實(shí)際控制人）與原總裁李昆相繼落馬之后，身為第二大股東的國航，便開(kāi)始接管深航，國航審計部便已進(jìn)駐深航。
國航3月22日的公告稱(chēng)，深航2008年、2009年分別凈虧損3126萬(wàn)與8.64億，而其凈資產(chǎn)更是低至-20.67億。這與深航此前公布2008年、2009年分別盈利2600萬(wàn)與5億，相去甚遠。深航的財務(wù)黑洞如何形成？
而在國航入主之后，深航未來(lái)的不確定性將在于，原大股東匯潤投資所持24%股權，將何去何從。
深航財務(wù)巨變
根據深圳航空每年董事會(huì )通過(guò)的財務(wù)報告，2005年到2008年，深圳航空一直保持持續盈利的健康發(fā)展狀態(tài)。此前，深航稱(chēng)，其2006年盈利3.6億元，2007年盈利6.4億元，2008年，在航空業(yè)哀鴻遍野情況下，其仍實(shí)現2600萬(wàn)元的盈利。
不過(guò)，深航第二大股東國航，卻在其2008年度的財報中，對深航的業(yè)績(jì)披露為虧損4.4億元。2008年，深圳航空到底盈虧多少？
深航一位前任高管告訴本報記者，2008年，“深航經(jīng)營(yíng)性虧損4.4億元”基本是準確的。
這位前任高管透露，當年年底，為了把深航的財務(wù)做到連續盈利，深航大股東找到了深圳市*。在國字號航空企業(yè)皆獲得*財政補貼的背景下，希望深圳市*扶植本地物流龍頭企業(yè)，給予深圳航空5億元的資金補助，幫助深圳航空度過(guò)該年雪災、抗震救災等自然災害造成的損失。由此，深航也實(shí)現財務(wù)上的扭虧為盈。
不過(guò)，“該筆資金事實(shí)上只有1億元在2009年到位了，后面的資金都沒(méi)有到賬的，但是深航在做財務(wù)處理時(shí)，還是使用了5億元，從而形成了2008年度盈利2600萬(wàn)元。”該人士稱(chēng)。
而深航此前多年持續盈利的另一個(gè)秘密，則是“多元化”。
從2006年開(kāi)始，深航即多元化發(fā)展，非航空主業(yè)發(fā)展迅猛。2006年10月，李澤源成立了深航房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，匯潤投資出資7000萬(wàn)元占70%的股權，深航出資3000萬(wàn)元占30%。法人代表為李澤源之子李默。
“2006年到2008年，深航房地產(chǎn)公司憑借深圳航空的投資，四處拿地，地價(jià)上漲帶來(lái)的估值溢價(jià)，都直接納入深航的資產(chǎn)收益。并且，拿地資金基本上都以深航為平臺向銀行貸款。”上述知情人士說(shuō)，“但2009年，隨著(zhù)財務(wù)費用高企，加上地產(chǎn)業(yè)務(wù)邊際效應下降，深航巨虧也是必然的。”
國航火線(xiàn)入主
“國航控股深航的計劃，早已獲得了主管*首肯。”一位深圳航空內部人士對本報記者說(shuō)。
不過(guò)，“由于原*大股東匯潤投資是深航實(shí)際控制人的代持股方，而李澤源案現在還沒(méi)有調查結果，其子李默是匯潤投資的法人代表，目前也已經(jīng)逃離出境，因此，匯潤投資持有的深航股權，暫時(shí)還無(wú)法通過(guò)法律程序進(jìn)行處理，國航要實(shí)現控股深航，只能通過(guò)增資擴股的方式。”上述人士說(shuō)。
*律師事務(wù)所張玉成律師也表示，匯潤投資持有的深航股權的司法處置可能過(guò)程復雜，需時(shí)日久。
3月22日，國航董秘向本報記者回應說(shuō)：“國航參與深航增資，是股東層面的共同決定，談不上國航希望繞開(kāi)法律程序先行一步。”
“我們認為，這是一個(gè)及時(shí)的戰略舉動(dòng)，進(jìn)一步減少了深航未來(lái)的不確定性。”當天，摩根士丹利分析師Edward H Xu判斷稱(chēng)，國航3月12日已宣布定向增發(fā)籌資65.2億，這筆投資不會(huì )對國航帶來(lái)顯著(zhù)的財務(wù)壓力。
至于國航會(huì )否進(jìn)一步增持深航，Edward H Xu表示，國航已實(shí)際控制深航，“在這一交易后，盡管深航未來(lái)還有部分運營(yíng)的不確定性，但我們看不到國航進(jìn)一步增持深航的必要。”
但花旗分析師Ally Ma同日則表示，國航仍將謀求全面吞并匯潤的持股，令其在深航的持股上升至75％。
24%股權何去何從？
“有兩個(gè)辦法，可以解決匯潤投資手里的24%深航股權。”上述深航內部人士認為。
其一是，重新界定匯潤投資當年收購深航股權的合法性。“這有賴(lài)于對李澤源的調查結果，如果該筆交易的資金來(lái)源有非法成分，則交易非法。因此，匯潤投資持有的深航股權，將重回到出讓方廣控集團手中，然后，由廣控集團重新處理。”
其二則是，清算匯潤投資。“如果匯潤投資已經(jīng)破產(chǎn)，則需由法院處理其旗下資產(chǎn)，包括其持有的深航股權，該方法可不需要匯潤董事長(cháng)李默*簽字。”
“前一方式動(dòng)作比較大，比較麻煩。最終極可能會(huì )采取第二種方式，來(lái)處理匯潤手中的股權。”該人士說(shuō)。
目前，匯潤投資的破產(chǎn)清算已正式進(jìn)入程序。
3月20日，深圳市中院發(fā)布公告稱(chēng)，當日其依法受理了申請人廣東粵財投資控股有限公司（下稱(chēng)“粵財控股”）申請匯潤投資破產(chǎn)清算一案。該院還指定了深圳市匯潤投資有限公司清算組為破產(chǎn)管理人，但沒(méi)有說(shuō)明該清算組的組成。
張玉成表示，破產(chǎn)法第7條規定，“債務(wù)人不能清償到期債務(wù)，債權人可以向人民法院提出對債務(wù)人進(jìn)行重整或者破產(chǎn)清算的申請”，這意味著(zhù)粵財控股是匯潤的債權人之一。
深圳中院表示，在受理匯潤投資的破產(chǎn)清算案后，對后者公司財產(chǎn)的保全措施依法接觸，其財產(chǎn)非經(jīng)該院同意，不得查封、扣押、凍結、處置，并要求匯潤投資的債權人在6月18日前到深圳晟典律師所申報。
本報記者獲悉，*次債權人會(huì )議將定于6月29日在深圳中院召開(kāi)，但未能聯(lián)系晟典律師所負責此事的律師置評。
