國際清算銀行*數據顯示，4月份人民幣實(shí)際有效匯率為100.12，比3月份小幅升值0.75%，為4月份有效匯率升值最快的貨幣之一。種種數據顯示，人民幣正在對一籃子貨幣加快升值。
然而，對于人民幣是否應該繼續升值，國內出現越來(lái)越多的爭論之聲。反對者認為，人民幣強烈的單邊升值預期、中美利差倒掛等諸多因素已經(jīng)導致大量熱錢(qián)涌入，繼續升值無(wú)疑會(huì )使熱錢(qián)來(lái)勢更兇，進(jìn)而惡化國內的通脹形勢。支持者則認為，偏低的匯率不僅是貿易順差居高不下的原因之一，而且造成了人民幣單邊升值預期揮之不去和熱錢(qián)的不斷流入，唯有升值才是解決國際收支失衡和通脹高企的*有效手段。
對此問(wèn)題，本報觀(guān)察家版近期已連續刊載多篇文章。例如，4月7日刊出哥倫比亞*魏尚進(jìn)教授訪(fǎng)談“抑制通脹：匯率改革的主要意義”，4月14日刊出世界銀行杜大偉訪(fǎng)談“人民幣適當升值會(huì )有助于控制通脹”，以及4月28日和5月5日推出姜艾國先生的兩篇文章“熱錢(qián)洶涌，升值之過(guò)？”“人民幣單邊升值預期：誘惑之惑？”，這一系列文章引起了讀者的廣泛關(guān)注。
本期，我們推出對摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家王慶的專(zhuān)訪(fǎng)，繼續為不同觀(guān)點(diǎn)提供討論的平臺,歡迎來(lái)信交流。
抑制通脹須付出代價(jià)
《21世紀》：目前*通貨膨脹率已然很高，一季度CPI達8%，目前加息的空間受到限制，存款準備金率上調的幅度也有限。在這種情況下很多人認為應該加快人民幣升值，以此抑制通貨膨脹。對此，您的基本觀(guān)點(diǎn)是什么？
王慶：人民幣升值可以抑制通貨膨脹，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。當然升值與通脹的關(guān)系需要從長(cháng)期和短期兩方面來(lái)考慮。
長(cháng)期來(lái)看，一個(gè)*的經(jīng)濟高速增長(cháng)，其實(shí)際有效匯率必然升值，這是一個(gè)普遍規律。實(shí)際有效匯率升值無(wú)非由兩個(gè)方式實(shí)現，一是名義匯率升值，另一種是以通脹的形式實(shí)現。因為實(shí)際有效匯率是通脹調整過(guò)的匯率關(guān)系，所以二者必居其一，或者兩個(gè)同時(shí)出現。大家經(jīng)常講的“對外升值、對內貶值”，實(shí)際是同一問(wèn)題。
從這個(gè)意義上講，如果名義匯率不升值，就會(huì )有通脹，如果想避免通脹的話(huà)，就要讓名義匯率升值，這實(shí)際上是一個(gè)取舍關(guān)系，是中長(cháng)期的一個(gè)趨勢。
具體到*當前的通脹，這是一個(gè)短期問(wèn)題。首先，大家講抑制通脹的時(shí)候，往往說(shuō)這個(gè)政策不能用，那個(gè)工具不好，其實(shí)質(zhì)是既想抑制通貨膨脹又不愿付出代價(jià)，就是想要免費的午餐。抑制通脹必須要付出代價(jià)，在這個(gè)基礎上問(wèn)題就好討論了，無(wú)非是付出什么代價(jià)的問(wèn)題。升值和升息的關(guān)系，在這個(gè)前提下討論才有意義。
升值是不是可以幫助抑制本輪通脹呢？首先要區分兩點(diǎn)，*，這一輪的通脹，尤其是從2007年四季度到現在，輸入性因素明顯加大，主要表現在美國次債危機之后美聯(lián)儲快速降息，美元貶值很快，導致以美元計價(jià)的商品價(jià)格，尤其是大宗商品價(jià)格快速上升。所以，*作為一個(gè)原材料的凈進(jìn)口國，影響是毫無(wú)疑問(wèn)的。所以，如果人民幣不升值的話(huà)，就有輸入性的通脹因素在里面。
其二，美國次債危機帶來(lái)國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，表現在兩個(gè)方面，一是受影響國經(jīng)濟表現不好，股市很糟糕，結構性產(chǎn)品表現不佳；再就是市場(chǎng)波動(dòng)性很大。在此國際環(huán)境下，收益本身降低了，資金就要尋求一個(gè)相對安全的投資地。從這個(gè)意義上說(shuō)，*的外匯流入肯定會(huì )加大。
《21世紀》：有觀(guān)點(diǎn)認為，正是因為人民幣現在的匯率收益太吸引人了，所以大規模的熱錢(qián)才蜂擁而至，如果繼續升值的話(huà)，就會(huì )更吸引熱錢(qián)，從而惡化國內的通脹形勢。
王慶：這涉及到一個(gè)升值預期的問(wèn)題，這個(gè)因果關(guān)系要搞清楚，并不是因為人民幣升值造成人民幣升值預期，根本性因素是國際收支順差太大。
《21世紀》：人民幣升值對于順差會(huì )有多大的減緩？畢竟*在短期內還難以擺脫“世界工廠(chǎng)”的定位，是因為外部需求比較旺盛才導致貿易順差過(guò)多。
王慶：首先要澄清一點(diǎn)，講人民幣升值對貿易影響的時(shí)候，只有人民幣對一攬子貨幣升值才有作用，對單個(gè)貨幣升值，這個(gè)概念是沒(méi)有意義的。雖然這段時(shí)間人民幣對美元是升值了，但是美元貶的更多，所以，人民幣對一攬子貨幣實(shí)際升值很有限，2008年*季度不到1%。比如，人民幣對歐元是貶值的。所以，人民幣對美元的升值，與其說(shuō)反映了人民幣的升值，不如說(shuō)反映了美元的貶值。
《21世紀》：對于人民幣是不是被低估的問(wèn)題還有爭議，有觀(guān)點(diǎn)認為，因為*目前的生產(chǎn)成本沒(méi)有完全反映出來(lái)，比如環(huán)保、勞動(dòng)者福利、出口退稅等等，如果把這些都計算在內的話(huà)，我們的貨幣不一定被低估了。
王慶：他的意思是說(shuō)價(jià)格不合理，升值不知道該升到什么程度。從理論上來(lái)講，如果有條件的話(huà)，應該先理順價(jià)格體系，然后再調整匯率，或者是同時(shí)進(jìn)行。但最終的結果是這個(gè)調整過(guò)程是通過(guò)通貨膨脹或者升值實(shí)現的，環(huán)保缺位、勞動(dòng)者福利不到位等都是造成通貨膨脹的原因。我覺(jué)得當前討論通脹問(wèn)題，不能把太多的中期、短期、結構性、周期性的因素都混在一起討論。
《21世紀》：反對升值的觀(guān)點(diǎn)當中，大多會(huì )有這樣的顧慮就是，升值可能對國內出口型企業(yè)產(chǎn)生巨大殺傷力，*在內需不足的現狀下，國內可能沒(méi)有辦法消化升值導致的出口下降，就有可能出現滑坡，通脹轉成通縮的現狀。您怎么看待這種觀(guān)點(diǎn)？
王慶：升值的目的是什么？*升值的目的是要解決國際收支不平衡的問(wèn)題，這是一個(gè)宏觀(guān)問(wèn)題。所以，通過(guò)升值來(lái)解決國際收支不平衡問(wèn)題，就是要出口減少，增加進(jìn)口。出口減少肯定會(huì )影響某些競爭力差的企業(yè)，這是必須付出的代價(jià)。如果*沒(méi)有通脹的話(huà)，我們可以漸進(jìn)式升值，逐漸地解決，但是在目前的情況下，不會(huì )有那么長(cháng)的時(shí)間來(lái)過(guò)渡。
《21世紀》：也就是說(shuō)*已經(jīng)錯過(guò)了升值的*時(shí)機。
王慶：我認為是。當國際經(jīng)濟環(huán)境比較好的時(shí)候，升值是更合適的。但是我們錯過(guò)了。
升值優(yōu)于加息
《21世紀》：對于目前的通脹來(lái)說(shuō)，有哪些措施可以采取呢？加息、升值等都有很大的負面作用，感覺(jué)是一個(gè)兩難的境地。
王慶：是非常兩難的境地。有一點(diǎn)要認識到，由于美國次債危機越來(lái)越深重，美聯(lián)儲大幅度減息，現在的通脹是一個(gè)全球問(wèn)題，*越來(lái)越有輸入型通脹的特征，不能簡(jiǎn)單看成是*經(jīng)濟自己過(guò)熱的問(wèn)題。所以，*在2007年11、12月份提出從緊的貨幣政策，當時(shí)的提法是正確的，但那是基于美國經(jīng)濟沒(méi)有問(wèn)題的判斷。在美國經(jīng)濟沒(méi)有問(wèn)題的情況下，抑制通脹的問(wèn)題，可以通過(guò)收緊貨幣政策、財政政策。
但現在外部經(jīng)濟放緩的情況下，*逐漸出現輸入型通脹的問(wèn)題。在這個(gè)情況下怎么做？現在國際經(jīng)濟形勢的變化，對*的影響有兩個(gè)層次：美國次債危機、美國減息、美元貶值對*的影響是通脹型的影響，因為它們提高大宗商品價(jià)格，加大資金向*的流入；但是，從根本上來(lái)講，如果全球經(jīng)濟出現衰退，美元經(jīng)濟放緩嚴重，歐洲等經(jīng)濟體受影響，*出口肯定會(huì )受影響，*經(jīng)濟也會(huì )放緩，在這個(gè)情況下，*的通脹不可能維持高位。
現在*處于什么狀態(tài)下呢？就是短期內美國貨幣政策、國際金融市場(chǎng)變化對*的影響是通脹型的，但是實(shí)體經(jīng)濟的變化對*的影響是通縮型的。所以，*夾在這樣一個(gè)區間里，就是通脹型的國際金融形勢對*的影響已經(jīng)顯現，但是通縮型的實(shí)際經(jīng)濟放緩在*沒(méi)有出現。
現在我們面臨這樣一個(gè)困境，問(wèn)題的關(guān)鍵是如何采取政策措施避免通脹在此期間失控。所以，我們既要關(guān)注通貨膨脹率的水平，也要關(guān)注通貨膨脹率的變化，只要通貨膨脹率在這個(gè)期間是逐月向下走的趨勢，就意味著(zhù)通貨膨脹預期是比較穩定的，在這樣的趨勢下，隨著(zhù)美國經(jīng)濟放緩的結果對*影響越來(lái)越顯現，不用做很大的政策調整，*的通脹問(wèn)題就會(huì )自行解決。
所以，問(wèn)題就在于，采取什么樣的政策手段能夠實(shí)現這樣一個(gè)通脹率的走勢。我覺(jué)得升值是一方面，如果通貨膨脹率再有一個(gè)反彈或者抬頭的話(huà)，比如4月份CPI到了9%，甚至超過(guò)10%的話(huà)，就要采取比較堅決的手段來(lái)調整通脹預期了。堅決的手段無(wú)非是大幅度升息，快速大幅度的升值，但我覺(jué)得升值比升息要利大于弊。另外，如果我們判斷目前經(jīng)歷的通貨膨脹是一個(gè)短時(shí)期問(wèn)題，那么*可以發(fā)揮財政政策的作用。我曾經(jīng)提出要引入保值儲蓄，這對管理通脹預期是非常有效的，比如把三年期的存款利率和通脹掛鉤，就是保證你的資產(chǎn)購買(mǎi)力不受影響，我對你三年期的保值儲蓄，*出一筆錢(qián)，對穩定預期很有幫助。預期穩定隨后可能緊縮效果就會(huì )出現，其他政策就不用調整了。所以，這在一定意義上是財政政策替代貨幣政策的一個(gè)舉措。
《21世紀》：對于升值的方式，一次性快速升值和漸進(jìn)式升值，您怎么判斷？一次性升值的可能性有多大？
王慶：一次性升值并不是說(shuō)升值后就固定在一定位置，如果出口形勢不好，或者是通脹下來(lái)，匯率是自動(dòng)調整的，也會(huì )貶值，所以不要夸大一次性升值對經(jīng)濟的破壞作用。我認為除非通脹形勢失控，否則一次性升值的可能性不大，但是如果通脹失控的話(huà)，我覺(jué)得一次性升值，比如10%以上，作為一個(gè)政策選擇是值得認真考慮的。
